摘 要：隨著我國高速公路市場化運作不斷深入，逐漸形成了建設主體和建設形式多元化的發展模式，這在一定程度上增加了高速公路項目的融資風險。從提高資金使用效率的角度出發，采用“BOT+EPC”相結合的融資建設模式，對高速公路項目進行風險評價?；诖?，本文首先闡述“BOT+EPC”模式的特點、重要性等內容，并結合實例分析“BOT+EPC”模式下的高度公路項目融資及組織運營風險，具有一定的借鑒價值。
關鍵詞：“BOT+EPC”模式；高速公路項目；融資；組織運營風險
高速公路項目建設是提高區域間物資運輸、信息流通水平的重要基礎設施，高速公路項目建設需投入大量資金，這給政府造成巨大的財政壓力。在規定工期內保質保量完成項目建設是保證巨額資本投資收益的重要條件，而為了實現高速公路項目建設的質量目標，需要分析、預防和控制項目建設過程中的各種風險。而“BOT+EPC”作為一種新型的高速公路項目融資和建設的復合模式，即指在BOT融資模式下的建設階段采用EPC總承包管理的方式對工程項目進行風險評價，以更為市場化的方式實現對投資成本的戰略性控制，可兼顧運營成本和建設成本，有效提升項目投資效益，實現高速公路項目投資主體的多元化。
一、“BOT+EPC”模式的概述
1.“BOT+EPC”模式的特點
從工作結合、參與人結合的角度出發，構建符合高速公路建設實際的“BOT+EPC”項目融資模式，該模式表明政府向某一單位或部門頒發特許，允許其在一定周期內建設和運營項目，并且該單位或部門在項目建設過程中需采用總承包模式，當超出特許經營期限后，政府可無償收回該項目。“BOT+EPC”模式是一種系統化的建設模式，行業價值鏈呈縱向延伸，可形成一體化的產業鏈經營模式，有利于提高項目的收益能力。同時，還可以有效調整項目運營結構。
2.“BOT+EPC“模式應用的重要性
目前，部分高速公路項目在前期規劃、勘察研究的準備工作不充分。在設計階段，由于設計周期短、設計方案經濟效果不顯著等原因，導致設計費用增加。在實施階段，總承包單位、分包單位等參與方缺乏有效的項目管理經驗，導致方案在實施過程中出現施工成本增加、組織混亂等現象。這些現象均會造成投入資金的浪費、項目總造價的提高。“BOT+EPC”模式下的高速公路項目具有施工工期長、資金需求大、組織結構復雜等特點，這在一定程度上增加了高速公路項目投資的控制難度。
在項目投資控制過程中，涉及總承包單位、監理單位等多個利益相關個體，而項目公司作為投資人的利益代表，主要負責與這些單位簽訂合同，并明確各方職責。在具體的實施過程中，項目公司的利益各方對造價起到階段性控制作用，這種情況下，有必要加強研究高速公路“BOT+EPC”項目融資及組織運營風險。
二、“BOT+EPC”模式下的高速公路項目融資及組織運營風險
項目融資及組織運營風險主要指在項目運作過程中所造成損失的不確定性。高速公路項目在實際建設過程中存在大量的不確定因素，而且這些不確定因素之間的內在關系相對復雜，同時還會與外界因素之間產生交叉影響，增加項目風險的多樣性和層次性，這種情況下所造成的風險損失規模也在不斷擴大。對于項目各參與方來說，融資及組織運營風險分析的主要目的在于將各種損失的不確定性降低至一個可接受的范圍內，再將剩余的不確定責任合理分配給適合承擔該責任的一方。
項目融資可能由于投資人或貸款人未能按照預定方案出資而導致融資計劃失敗，導致這一現象的原因在于：一方面，投資人的出資能力不足；另一方面，對于投資人或貸款人來說，項目投入風險過高。這種情況下，就需要制定相應的補充融資計劃，以便在項目出現融資缺口時能具備補充融資計劃的能力。高速公路項目融資風險主要包括出資能力、資金供應風險、匯率風險等。而“BOT+EPC”模式下的高速公路項目融資風險具有一定的階段性。
項目組織運營風險主要包括項目運營過程中合同有效執行情況、內部各方協同能力等對整個項目成敗有決定性影響的風險因素。比如，某沿江高速公路是一個典型的基于“BOT+EPC”模式的高速公路項目，項目的建設和運營周期長達34年，其經濟壽命周期可劃分為建設開放階段、試運營階段、正式運營階段、項目移交四個時期，而且在不同時期內，項目的現金流需求有較大差別。例如，高速公路項目在建設開放階段需要投入大量資金，但項目不能產生收益。因此，這部分資金則由項目公司以收費公路權益質押等方式向銀行借貸等融資途徑解決。同時，各階段的項目管理重點各有側重，運營管理是否等達到高效，可控的狀態是風險控制的關鍵點。
1.資金供應風險
資金供應風險主要是指在項目運營期間由于資金落實不到位或供應出現缺口，導致項目建設進度緩慢、工程造價增加、投資效益目標達不到預期等現象。該沿江高速公路項目政府批準概算為86億元，資本金占25%，按照75%的負債比例，債務總規模約為65億元，加上項目的建設運營周期長達34年，融資首要考慮期限結構的匹配問題。項目資金供應風險應該重點關注：預定出資的投資人或貸款人由于出資能力有限而導致資金無法落實到位；由于宏觀經濟政策調整，如銀根收縮等原因導致貸款人或投資人無法兌現出資承諾；投資估算不準確或由于工程方案變更等原因，導致項目建設出現資金缺口。
2.組織管理風險
“BOT+EPC”模式下的高速公路項目的參與方包括政府、項目設計、監理、施工總承包單位等多個方面，多個團體之間的合作結構和利益關系極其復雜，再加上項目運營周期較長，項目管理涉及啟動、策劃、執行、控制、運營和收尾等各個環節。如何建立科學有效的組織管理體系，實現內部資源的有效配置，兼顧多方利益的平衡與有效解決內外矛盾，給相關管理工作帶來很大的挑戰，管理者的能力和水平對項目的成功將會產生巨大影響。合理的組織機構模式和人員安排、完善的規章制度、有效的合同履行是降低“BOT+EPC”項目風險的關鍵。
3.出資能力風險
在設計項目融資方案過程中，應預先調查分析投資人的出資能力，考察其是否真正具有足夠的能力。出資人自身的經營風險和經濟能力或者是出資人公司的經營和投資方案變化，是出資人出資能力風險的主要來源。對于股本投資方來說，項目吸引力是由項目的投資收益和風險決定的，合理設定項目投資收益和有效控制投資風險，是項目策劃和融資方案設計過程中需要解決的首要問題。
4.項目的再融資能力
高速公路項目在實際建設過程中會出現包括設計變更、材料單價變化、預定的投資人或貸款人變更等諸多風險，這些將會影響項目融資方案，通常要求項目需具備足夠的再融資能力。在項目融資方案設計中，應該設置包括項目公司投資人的追加投資或貸款銀行的追加貸款等條款，以增加備用貸款的可能性。
5.運營風險
“BOT+EPC”模式的高速公路在實際運營期間，員工整體素質與服務質量直接關系經營方的利益，若項目在運營期間無法實現相關的效益目標，或者是成本控制工作未落實到位，則直接增加運營風險的可能性。
6.交通量需求風險
在“BOT+EPC”模式高速公路的運營期間，如果交通量未達到項目預測目標，無法滿足交通市場的實際需求，而交通量競爭主要是指公路與公路或與其他交通方式之間的競爭，如果該模式下的高速公路交通量競爭力較低，則會增加交通量需求風險。
四、結語
當前的高速公路項目建設資金缺口較大，無法更好的滿足當前交通運輸基礎建設的資金需求，再加上我國高速公路風險管理模式相對落后，不利于促進高速公路建設的持續發展。而“BOT+EPC”模式融資風險分析是當前工程建設風險管理與控制模式的一種創新，該模式在高速公路項目建設中的應用，可為融資及組織運營風險問題提供相對科學的解決措施，進而實現我國高速公路項目融資風險控制水平的提高。(本文2017年發表于《中外企業家》)
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